收购集团水务资产,打造江西水业龙头。公司正在实施非公开发行8000万股,募集资金收购集团拥有的供水公司、环保公司以及朝阳污水处理厂100%股权,逐步实现集团水务资产整体上市,完善产业链,增强企业后续发展动力。目前收购进展顺利,公司将由南昌市最大的制水企业走向全省的水业龙头。
产业链延伸。水务市场产业价值链涵盖原水收集与制造、制水、售水、污水收集与处理等环节,公司原有资产主要为制水资产,通过收购集团供水管网和污水处理等优质资产,将使公司产业链延伸至下游自来水供应和污水处理领域,从而能够享受未来自来水水价及污水处理费上涨所带来的收益。
经营区域扩大。公司原有水务资产主要集中在南昌市,由于水务产业地域壁垒较强,市场开拓艰难,而本次通过收购集团环保公司拥有78家污水处理厂特许经营权,使得公司快速突破区域壁垒,资产遍布全省77个县市,一举成为全省的水业龙头,为今后继续开拓异地市场、扩大规模奠定基础。
自来水厂网合一,未来直接受益水价上调。公司目前拥有青云、朝阳、下正街、长堎以及牛行五个制水厂,制水能力为120万吨/日,上半年,公司自来水业务收入占到总收入的82%,收购供水公司后,实现了南昌市“厂网合一”的经营模式,打破公司制水业务长期依靠水量及规模增长的盈利方式,在水价上调时公司也能明显受益。我们认为,公司自来水业务未来的发展主要在于:
水价存在上涨空间,公司将直接收益。本次厂网合一最大的好处就是公司直接受益于水价的上涨,去年供水公司全年亏损2303万元,而南昌水价由1.03元/吨调整为1.33元/吨后,今年仅一季度就实现了498万元的净利润。根据公司公告,南昌市水价格在全国省会城市中排名第23位,远低于全国平均水平,我们认为,水是稀缺资源,随着政府通过价格手段对节水的调控,未来南昌市水价上涨空间广阔,公司将能够直接受益。
立足全省平台,规模提升空间大。公司收购环保公司后,污水业务将遍布全省,而自来水业务仍仅限于南昌市内,与污水业务极不匹配,目前,江西省拥有自来水制水能力2000多万吨/日,是公司现有规模的近20倍,我们认为,作为省内的水务龙头,公司在收购这些资产时有一定优势。
城市化进程加快,用水需求旺盛。随着城市化进程的加快,居民可支配收入的提高,南昌市居民需水量将进一步提高,公司制水和供水量也将随之自然增长。 另外,厂网合一后,公司每年通过税务抵扣,可节约1000万元左右。
高速发展的污水业务,未来公司盈利支柱。公司现有污水处理能力为20万吨/日,资产主要分布在萍乡、温州等地,本次收购环保公司及朝阳公司完成后,公司今年年底污水处理能力将达到128万吨/日,大幅增长540%,全面覆盖江西污水业务,实现跨越式发展。
目前,78家污水处理厂,环保公司签了特许经营权协议的已有76家,完成移交的72家。根据环保公司与各县市签订的协议,污水处理业务的收益按照特许经营权30%出让金的8%收益率计算,因此公司污水业务未来增长主要来自于规模的增长:
项目储备丰富,“十二五”末规模有望翻一番。未来五年,公司污水业务仍有大量的后续项目,拟建的红角洲水厂、城北水厂规模共计20万吨/日,环保公司二期扩建规模约有50万吨/日,届时,公司规模将达到198万吨/日,规模接近翻一番。
受益鄱阳湖生态保护规划,国家战略支持发展。根据国家级鄱阳湖生态保护规划,江西省未来五年有望达到500万吨/日污水处理能力,在公司之外的污水处理能力还有300万吨,如果借助公司水务龙头的优势,拿到这300万吨污水处理特许经营权的一半,公司将另外增加150万吨的规模。
盈利有保障,享受优惠政策。根据环保公司与各县(市)签订的有关协议,各县政府将及时足额支付污水处理服务费,同时,江西省财政厅承诺必要时省财政将协助扣缴,从而保障了公司盈利。另外,环保公司享受优厚的税收优惠,所得税实行“三免三减半”,每年有近1500万的税收优惠。
我们认为,未来公司污水业务将超过自来水业务,成为公司新的利润支柱,随着全国环保要求的提高,污水业务的成长性更加广阔。
盈利能力大幅提升,未来业绩高速成长。如果年底能完成集团资产收购,则环保公司、供水公司和朝阳公司业绩将从3月31日评估基准日纳入公司,公司盈利能力大幅提升。考虑到公司供水业务稳定性、环保公司逐步达产以及未来规模的增长,我们预计2010~2012年公司每股收益分别为0.36、0.55、0.61元。
2010年业绩上台阶。根据公司预测,2010年归属净利润7828万元,其中,供水业务受益于水价上调,全年扭亏为盈预计达到1861万元,公司自来水稳定增长,预计净利润达到2417万元,污水业务假设全年达到设计产能的60%,预计可实现3000万元净利润。公司全年归属净利润7828万元,摊薄后折每股收益0.36元,业绩上台阶。
2011年业绩高增长。2011年,按照公司预测,全年业绩9372万元,我们认为较为保守,预计环保公司明年全部达产且贡献全年收益,按照8%的收益率测算,归属净利润为6000多万元;同时,假设自来水和供水业务水价到位且水量稳定增长,预计将达到5500万元,届时,公司全年归属净利润为1.2亿元,同比增长约54%,折每股收益0.55元,业绩高速增长2012年业绩稳定增长。随着公司后续项目的逐渐投产,以及供水业务、环保业务的稳定,假设公司拟建的20万吨/日的污水处理厂投产,且水量保持5%平稳增长,12年公司全年归属净利润约为1.33亿元,折每股收益0.61元。由于收购资产将在2011年贡献全年业绩,我们参考水务公司平均33倍的PE水平,给予目标价18.2元,本次收购为公司未来成长打开了巨大的空间,我们看好其未来的成长,给予“审慎推荐-A”投资评级。
公司潜在的业绩超预期因素。在公司快速发展的基础上,公司业绩也有可能出现超预期的增长,促发因素来自于以下三个方面:
公司复制环保公司模式,大量收购省内其他自来水厂网,从而实现自来水业务全省区覆盖,届时,公司将再次实现飞跃。我们判断,作为省内龙头,公司在这方面具有明显优势。
受益于水价及污水处理费提高。在水、电、油、气价格普遍上涨的背景下,公司水价和污水处理费也有上调空间。如果水价或污水处理费提高10%,公司盈利稳定后每股收益有可能增加0.13~0.18元。
参股创投公司,增加新的利润增长点。公司参股31%发起了南昌红土创新投资公司,进入了创业投资领域,在国家鼓励创业的大环境下,如果创投公司成功,将为公司开拓新的利润增长点。
风险提示。收购资产进程滞后,受电价等因素影响带来制水成本上升。
