事件:
3 月23 日,水利部部长陈雷(微博 )在人民日报发表署名文章《节约水资源保障水安全》,文章强调“全面推行城镇居民用水阶梯价格和非居民用水超定额累进加价制度,积极发挥水价在节水中的杠杆作用”。我们认为阶梯水价的改革将会对智能水表及相关上市公司如三川股份(300066)产生重大影响。对三川股份,我们的分析如下:1、国产智能水表产业龙头,主业稳健公司简介:国产智能水表龙头。公司深耕水表行业40 年,主要产品种类有节水型水表、智能卡式水表、网络远传水表等。公司的智能表氛围三类:插卡式、带数据线、物联网水表(直接用移动卡包含在水表内部,直接传送数据)。
主业受益于阶梯水价政策驱动,智能水表业务逐步上量。
1) 阶梯水价改革,智能表代替传统机械表示大势所趋。发改委、住建部2013 年发布《关于加快建立完善城镇居民用水阶梯价格制度的指导意见》,要求2015 年底前,设市城市原则上要全面实行居民阶梯水价制度;具备实施条件的建制镇,也要积极推进居民阶梯水价制度。户表改造和新建住宅水表应积极推行智能化管理,智能表替代传统机械表是行业必然趋势。
2) 智能水表的渗透率仅有10%左右,未来五年CAGR 达40%。全国每年需要生产的水表大概5500 万~6000万只,而智能表目前的销量仅有600 万只左右。我们假设2020 年智能水表渗透率达到80%,则当年智能水表产值有120 亿,2015~2020 年智能水表行业CAGR 达40%。
3) 公司智能水表业务放量,预计未来三年CAGR 70%左右。公司目前在智能水表行业的市占率大概在10%,销量在60 万台。公司下游客户主要是水厂,全国有4000 多家县级水厂,其中1400 余家水务公司与公司有合作,占比超30%。渠道优势明显,可为公司后续推广智能水表发挥重要作用。公司的龙头地位、客户渠道优势会使得公司智能水表业务销量大幅增长,预计15~17 年销量分别达100、200、300 万台。公司每台智能水表售价230-280 元,毛利率高达40%,而传统水表售价仅有45~50 元,毛利率低至20%。
智能水表业务将贡献公司后期绝大部分利润。
2、在手现金充裕,外延预期较强在手现金充裕,外延预期较强。截至2014 年三季度,公司的资产负债率低至12%。在手现金达4.2 亿,如果算上定增完成后募集的4 亿现金,预计公司在手现金超8 亿。公司目前主业集中在水表领域,预计后续将围绕水务产业做深度拓展。一方面利用智能水表提升水务行业的管理效率,与现有主业形成较大的协同性;另一方面,逐步从制造业走向服务业,打开公司成长的天花板。
3、智慧水务进行时,估值有望获得持续提升我们不同于市场的观点是:三川股份不再是传统的制造业企业,而且是A 股市场稀缺的智慧水务投资标的。
公司将逐步由传统的1.0 机械水表转向2.0 的物联网水表,切入智慧城市领域。智能水表作为面向水厂和消费者的媒介,未来有望扮演水务产业的数据采集端口和互联网入口,为用户提供收费缴费、水质安全和城市水务管理服务。基于这一发展理念,公司陆续在智慧水务进行布局:收购国德科技51%股权,打造水务信息化软件平台;和中移动合作推出物联网水表,打造水务智慧采集端口。
1) 收购国德科技51%股权,打造水务信息化软件平台。公司2013 年370 万增资收购国德科技51%股权。
国德科技主要从事软件开发,主要为下游水务领域供水企业提供信息化产品服务。国德科技定位于水务信息化软件平台,可迅速提升公司在物联网和控制软件方面的开发水平,促进公司由制造业向服务业企业转型;
2) 和中移物联网合作推出物联网水表,打造智慧水务数据采集端口。中移物联网是中国移动九大业务基地中率先成立的专业公司。公司去年和中移物联网公司签订《智慧水务及大数据应用战略合作框架协议书》,主要目的是打造基于移动物联网技术的智能水表和促进水资源大数据应用,形成在智慧城市垂直领域——智慧水务的竞争优势。
4、 大股东+员工参与非公开发行,助力公司成长2014 年10 月,公司公布非公开发行预案,拟以12.36 元/股发行3250 万股,募集总额4.02 亿元,扣除发行费用后将全部用于补充公司流动资金。公司控股股东三川集团、第一期员工持股计划均参与项目的发行,并锁定三年。
5、投资建议:首次覆盖,给予增持评级预计公司2014-2016 年实现归属母公司股东净利润1.3、1.7 和2.2 亿,对应增发摊薄后EPS 为0.52 元、0.6、0.77 元。公司最新收盘价20.55 元,15~16 年相应PE 估值分别为34、27 倍。首次覆盖,并给予增持评级。来源：兴业证券
