摘要
◆主要上市的水表企业包括汇中股份(12.560, -0.14, -1.10%)、三川智慧(4.410, 0.01, 0.23%)、新天科技(3.650, -0.02, -0.54%)与宁波水表(23.180, 0.22, 0.96%)。
◆ 前三季度宁波水表、三川智慧、汇中股份、新天科技营收同比增长26%、17%、 26%、36%。宁波水表净资产收益率最高；汇中股份毛利率保持第一；汇中股份销售毛利率稳居第一。四家水表厂商产能用率均接近饱和，2018年宁波水表销量最高。
◆ 全国智能水表行业正在快速扩张。截至12月3日，新天科技2019年智能表中标金额达4亿元，宁波水表的智能表中标金额达2亿元。我们认为，各家水表厂商的中标订单将不同程度提振当年业绩。
◆ 随着一户一表工程的推进、阶梯水价的实行等智能水表产品需求量还将继续增长。具体我们看好汇中股份、宁波水表。
核心观点
01
投资事件
我国水表行业的中小企业众多，低档产品与同质化产品较多，综 合实力较强的企业较少，整体市场处于充分竞争状态并需要提高 产品技术创新能力。其中，主要上市的水表企业包括汇中股份、 三川智慧、新天科技与宁波水表。
四家智能水表公司营收保持快速增长。2019Q1-Q3宁波水表、三 川智慧、汇中股份、新天科技营收同比增26.21%、17.89%、 26.46%、36.90%;Q3 单季营收同比分别增24.96%、30.70%、 27.26%、37.13%。
宁波水表净资产收益率显著高于汇中股份、三川智慧与新天科技。 2019年前三季度，宁波水表ROE为 11.54%，汇中股份、三川智慧与新天科技的ROE分别为9.54%，7.00%与8.03%。汇中股份毛利率保持第一，其他水表企业毛利率稳中有升。汇中股份销售毛 利率稳居第一的位置，各年平均值近60%。新天科技于2017年以 来维持约50%的水平，三川智慧与宁波水表约在 35%左右。
四家水表厂商产能用率均接近饱和，2018年宁波水表销量最高。2018 年宁波水表的销量为912.45万具，其中 739万具为机械表; 三川智慧销量为 733.18万具;新天科技产品均为智能表具，其销 量为 253.75万台;汇中股份产品聚焦于超声表具，其销量为25.84万台。
全国智能水表行业正在快速扩张，智能水表的更新需求强烈，四 家水表厂商纷纷在 2019年均签订多个以 NB-IoT物联网水表为主 要中标内容的订单。截至12月3日，新天科技2019年智能表中 标金额达4亿元，宁波水表的智能表中标金额达2亿元，三川智 慧的智能表中标具数达105.24万具。我们认为，各家水表厂商的 中标订单将不同程度提振当年业绩。
02
投资建议
随着我国“一户一表”工程的推进、“阶梯水价”的实行及工 业化、信息化的普及、环境保护意识的进一步加强，智能水表产品 需求量还将继续增长。具体我们看好汇中股份(300371.SZ)、宁波 水表(603700.SH)，其中汇中股份的超声测流产品智能制造车间将 于2019年投入使用，未来产能或将达 155万台套/年，有望为公司 业绩增长打下基础。宁波水表传统水表行业保持龙头地位，同时也 积极拓展智能水表的发展;公司募投的年产405万台智能水表扩产 项目有望在 2020 年底落地，未来智能水表产能将大幅提升。
同时建议关注新天科技(300259.SZ)及三川智慧(300066.SZ)。
03
风险提示
智能水表普及低于预期的风险、行业竞争加剧等风险。
评级体系：
银河证券行业评级体系：推荐、谨慎推荐、中性、回避。
推荐：是指未来6－12个月，行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）超越交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报20%及以上。该评级由分析师给出。
谨慎推荐：行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）超越交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报。该评级由分析师给出。
中性：行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）与交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报相当。该评级由分析师给出。
回避：行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）低于交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报10%及以上。该评级由分析师给出。
