2009年,公司实现营业收入6.8亿元,同比增长31%;实现归属于母公司净利润1.45亿元,同比增长31%,每股盈利0.35元,符合预期。拟每10股派发现金红利0.5元(含税)。
固废主业增速放缓:2009年,公司收入与利润都增长31%,整体毛利率稳定,但业务结构出现较大变化。固废设备及施工业务合计收入4.75亿元,同比仅增长11%。其中施工收入4.25亿元,增长了24%,而设备收入0.5亿元,同比下降43%。
由于高毛利的设备及咨询业务收入减少,导致固废业务的综合毛利率下降了1个百分点。我们估计与公司项目中大多以卫生填埋为主,且其他项目尚处于施工期有关。预计2010年,设备收入占固废收入的比例将会大幅提升,并提高整体毛利率水平。
然而固废主业收入增速的放缓值得关注,2009年全年新签订大项目较少,主要以大庆综合利用和德州垃圾焚烧项目为主,也反映了垃圾处理市场发展的缓慢。
另外,西安垃圾焚烧项目受政府延迟招标影响始终未能签订,这也将关系到公司是否能够尽快进入快速发展的垃圾焚烧设备领域。
水务业务成利润增长点:受益于2008年多个污水项目投产,公司2009年污水处理收入增长70%,增加毛利润2200万元。同时,托管经营的宜昌自来水公司大幅提升供水能力,增加毛利润约2250万元。水务业务成为公司利润增长的主要驱动力。未来几年,随着污水处理项目的逐步投产,水务业务仍将成为公司利润增长的贡献点之一。
咸宁设备基地即将投产:预计2010年中,咸宁设备基地将投产。初期生产的设备将以自用为主,且规模不大,对当年盈利贡献较小。2011年及之后,随着自用设备占比提高,外销市场打开,将为公司贡献持续稳定的收益。
维持评级:预计2010-2012年,公司EPS分别为0.49、0.64和0.88元,年复合增长率超过30%。高增长率主要来自固废项目中非卫生填埋项目的增加、咸宁设备基地投产以及众多污水处理项目进入运营。
由于水务业务增长空间已不大,长期增长仍需看固废业务。然而,考虑垃圾处理市场短期内仍难以爆发、大型垃圾焚烧发电技术的掌握和设备基地初期盈利能力的不确定性,我们维持公司“中性-A”评级。
